標題: 衍生性商品真的不要碰,連巴爺爺也栽了~
waikit1008 (偉傑)
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衍生性商品真的不要碰,連巴爺爺也栽了~
財報─巴菲特投資衍生商品失利 波克夏獲利銳減24%
2011/11/07 09:45 鉅亨網 編譯張正芊 綜合外電

「股神」巴菲特 (Warren Buffett) 的投資公司波克夏哈薩威 (Berkshire Hathaway)(BRK. (US-A) ) 上周五 (4 日) 公布財報,第 3 季獲利大減 24%。儘管旗下企業業績改善,但不敵投資的衍生性商品價值下滑衝擊。

波克夏上季獲利由一年前的 29.9 億美元或每股 1814 美元,減為 22.8 億美元或每股 1380 美元。不過,由於衍生性商品虧損目前大多為會計計算,也不會影響到公司坐擁的 350 億美元現金;巴菲特甚至稱,這部位季報的大幅波動「並不重要」。他強調,營業利益結果,才較能看出波克夏的單季表現。

以此來看,波克夏上季去除部分投資結果的營業利益大增 37%,由去年同期的 27.9 億美元增長至 38.1 億美元或每股 2309 美元,優於市場預期的每股 1796 美元。

波克夏上季營業利益大增,主要歸功於旗下一再保企業準備金大幅上修、剛完成收購的化學產品製造商 Lubrizol ( (US-LZ) ) 加持,以及旗下數家企業獲利大增,包括鐵路營運商伯靈頓北聖大非 (Burlington Northern Santa Fe)( (US-BNI) ) 及能源企業中美能源 (MidAmerican Energy)。

波克夏上季花費 1790 萬美元購買公司庫藏股,但購買其他公司股票的金額大得多,高達近 70 億美元,顯然趁今年 8、9 月股市大跌時逢低買進。此外,波克夏該季還買進 50 億美元的美國銀行 (Bank of America)( (US-BAC) ) 優先股。

至於波克夏資產主要部位之一的再保險業務投資,上季獲利由一年前的 1.99 億美元躍增至 11 億美元。主要由於波克夏下調部分合約未來保險金給付的預估,使得帳面獲利大增 8.55 億美元。但投資營收則減少 10% 至 7.83 億美元。

該季伯靈頓北聖大非稅前獲利增長 9.7% 至 12.4 億美元,中美能源獲利則因英國電廠業績改善勁揚 18%。波克夏的製造、服務及零售業務上季稅前獲利也大增 17% 至 13.5 億美元。

波克夏的衍生性商品資產組合,含名目價值 344 億美元、與 4 個股票指數相關的合約。由這 4 個股指上季跌幅皆達 2 位數,使得該部位上季股指期貨賣權虧損較去年同期暴增 3 倍,達到 21 億美元。

不過,由於巴菲特投資的衍生性商品合約抵押要求很低,因此波克夏不會因這部位單季的盈虧波動,而可立即獲得收益或付出虧損。而是等到合約到期時才結清,這至少得等到 2018 年,且唯有連動指數仍低於巴菲特買進時才動作。

除此之外,波克夏上季 A 股帳面價值減少 1.9% 至 96876 美元;股東淨利由一年前的 29.9 億美元或每股 1814 美元,降至 22.8 億美元或每股 1380 美元。
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mikeon88
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發表於 2011-11-7 10:52  資料 主頁 文集 私人訊息 
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選擇權浮存金
分類:有人來踢舘
2009/03/19 07:29


From: mikeon
Sent: Wednesday, March 18, 2009 7:46 PM

Fitch調降波克夏評等的原因,是它涉入太多的衍生商品
巴菲特在2008年報解釋,為何會去玩指數選擇權,

跟人對賭未來10-20年指數會比去年底高
因為可藉此先獲得一筆權利金,稱為「derivatives float」
(選擇權浮存金)

老巴認為最後會輸錢的機率很小,因為
1. 保留盈餘會讓上市公司的盈餘上升,

在20世紀裡,道瓊指數因此漲了175倍
2. 用選擇權浮存金去投資,報酬率也不用太高,0.7%的年複利,

即能cover指數的下跌

不過,短期因指數下跌,須提列損失,
會計上用Black-Scholes公式來評價衍生商品
這條公式的缺點是震盪幅度很大,在下跌時很容易高估損失

我的疑問是,如果是穩贏的,為何別人會跟他玩 ?


From: youran Liang
Sent: Thursday, March 19, 2009 8:47 AM

應該沒什麼好疑問的吧
當沖 95% 賠錢,期貨、選擇權 90% 賠錢,

還不是一樣有很多人喜歡玩
巴菲特思考後覺得沒有什麼風險才投入交易,

但其他人可不一定會認真思考

-------------
波克夏所進行的選擇權交易
最好的情況則是波克夏免費得到了 49 億美元
最壞的情況是指數全都跌到 0

(選擇權浮存金有大約 15% 的年複利報酬率就能cover)

先不說跌到 0的機率幾乎是不可能
就算跌到 0,波克夏要承擔這些損失好像也不怎麼困難

至少在我看來,這些交易的勝率很高,風險也在可控制的範圍
雖然機率上不能說穩贏,但我認為至少是非常不錯的交易

如果是我
大概要1.對未來非常悲觀。2.大筆現金在手。3.有進行風險轉嫁
才敢跟巴菲特賭 10 幾年後的指數吧

其實我比較想賭 10 幾年後老巴還在不在,
贏了有錢拿,輸了也高興(表示還有精采的波克夏年報可以看)



From: 蘇政謙
Sent: Thursday, March 19, 2009 9:39 AM

我的想法是巴老是賣出幾個期間介於10~20年的指數賣權,
這個賣權在學理之所以有價值是因為離到期日還很長,
所以有時間價值(定義詳下說明)

至於誰會買這個賣權?? 我認為符合以下幾個條件的人會買:
1.持有大量股票想抱個10~20年的投資人 e.g公司大股東
2.不論持股是單一個股還是好幾種股票,其持股的波動度與大盤指數接近
3.想規避持股在未來10~20年股價下跌的風險

去買衍生性商品避險就像我們買保險一樣,

雖然我們付了保費但其實不希望未來理賠,
因為一旦理賠就代表不好的事情發生,
所以會去買巴老發行的賣權的投資人其實也不見得希望未來可以履約,
除非他從賣權的獲利可以cover持股股價下跌的損失,
但這不太可能發生,
就像我雖然預期這輩子工作到退休收入大概有2,000萬,
但我的保險保障卻只有800萬,
因為買2,000萬保障所需的保費太貴了!!!

資料來源:
http://www.pfcf.com.tw/front/bin/ptlist.phtml?Category=100153
在權利金之中,除了內涵價值外,其餘的部分就是時間價值。
這部分的價值將隨時間而遞減。
價內的時間價值最大,價內或價外越深的選擇權,時間價值越小。
它在權利金中所佔的比重和價內價外的程度還有距離到期日的時間有關。
當履約價為價外時或價平時,內涵價值為0。
當履約價為價內,買權與賣權的計算方式不同

買權:
內涵價值=標的物目前市價—履約價格

賣權:
內涵價值=履約價—標的物目前市價

時間價值=權利金 - 內涵價值


From: 黃欽宏
Sent: Thursday, March 19, 2009 10:06 AM

有趣的是,老巴也擁有大量的股票,
但他選擇當賣權的賣方(sell put),而非買方…

10~20年的選擇權非常貴,
選擇權的買方在契約初期就要付一大筆錢,荷包會大縮水
實務上避險不會用這麼長期的契約,了不起是用1~2年的,

到期前再看看要不要續約

老巴做這個交易的動機不難猜,

但他的交易對手的動機就難猜了


From: 蘇政謙
Sent: Thursday, March 19, 2009 10:34 AM

呵呵,我之前舉的例子只是簡化版,

方便同學們瞭解衍生性商品可以是一種保險,
而非僅是媒體妖魔化的投機商品,金融風暴的元兇...

實務上巴老的這批賣權可能會先賣給某一家投資銀行,比方高盛,

高盛付給巴老49億美金, 再由其交易室
用模型將長天期的選擇權分成市場上熱門的短天期選擇權
比方欽宏兄說的1~2年期的合約,
再拋給市場上的各式各樣的投資人,
假設賣了52億美金,則這一系列交易的報酬率就約當6%

上述交易,高盛要負擔的就是模型與現實不符的風險,

這種交易型態就是過去十年華爾街金融機構盈餘能快速成長的主要動力,
但當市場走勢劇烈波動時,就很容易出現模型與現實走勢相反的情形,
因此造成金融機構鉅額的虧損





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kuopohung
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蘇政謙先生的回答相當的好,謝謝您解答了我一直不能理解的事情:居然有人有勇氣跟巴菲特對作,而且還是長天期的商品
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