標題: 探討ACPE是否適用於美國股市的預測
tw54585
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發表於 2013-1-11 20:35  資料 文集 私人訊息 
探討ACPE是否適用於美國股市的預測

《非理性繁荣》一书的作者Robert Shiller 教授提出了CAPE(周期调整市盈率)的概念,他的研究发现10年CAPE对股市的长期回报具有预测作用。

利用Shiller教授公开的数据进行分析,我们可以发现美国股市的10年CAPE与未来10年的投资回报率存在明显的负相关,CAPE可以解释29%的统计相关性。


美国标准普尔500的历史数据表明,在35倍10年CAPE以上买入,未来10年的回报几乎肯定会是负的,而在CAPE估值的低端买入,未来10年最有可能获得高回报。
对不同的CAPE进行分析,可以发现几个有趣的现象。

1.      无论何种CAPE,都能解释与未来20年投资回报率36%以上的统计相关性。从长期看,估值决定了长期(10年以上)的投资回报率。
2.      无论哪种CAPE,都基本无法解释与未来1年投资回报率的统计相关性。从短期看,估值并不是决定短期回报的主要因素。
3.      与10年CAPE相比,7年CAPE的预测效果已经足够好,没有本质的区别。
但是,估值为什么对长期投资回报率具有预测能力?其实,这是均值回归的强大力量。股市估值与盈利相关。盈利的快速增长,往往带动股市价格及估值的上涨。而盈利增长一般由两个因素决定:1. 经济增长  2. 企业盈利水平的增长。经济不可能无限制的快速增长,总会有起伏。而作为一个整体,企业的高盈利水平以及盈利快速增长不可持续,从长期看具有均值回归的趋势。



以上引述自libra 桑 對於ACPE是否適用於美國的論證
這是哈佛大學的 John Y. Campbell 和 Yale 的 Robert J. Shiller在1996年發表的一篇著名論文
然而Santa Clara University的Meir Statman和Ken Fisher發表過一篇論文
叫作"Cognitive Biases in Market Forecasts"
裡面的內容主要說道 在上述所提到的報酬率和本益比的負相關性的研究當中
Campbell和Shiller教授用了些很奇怪的標準
首先,他們自創一種平滑本益比,亦即股價除以10年平均盈餘
然後盈餘必須扣掉通膨率
在通膨率的部分又運用了很奇怪的指數
一般的研究通常講到通膨是用CPI當作參考
然而此研究卻用所謂的躉售物價指數
Campbell教授所做的圖表(最上面libra桑貼出)顯示R square = 0.4
學過統計的應該知道 代表有40%的數據是跟著趨勢走


以上是該篇論文"Cognitive Biases in Market Forecasts"
作者重新以大眾所認知之本益比也就是每年年初之Price/Earning和放十年之後的報酬率
所做成之圖表且延續到2005年之資料(1872-2005)
R square = 0.2
這數字代表了什麼?
假如我們把Campbel教授的本益比定義(Price/(10年平均盈餘-躉售物價指數所表現之通膨率))
改成年初之Price/盈餘之後
原先可以解釋的通的40%的數據 現在只剩下20%的數據有道理
也就是勝率掉了一半


而若換作一般大眾認識之本益比Vs. 一年報酬率呢?
結論更加令人震驚
R squre 現在等於 0.03
基本上可以判定不具相關性
什麼意思呢,若單純用本益比預測大盤的一年報酬
Back Test的結果就是不具相關性
所以若想用大盤的本益比去對S& P500做高低點預測到底準不準
這就留待各位細細思考了

[ 本帖最後由 tw54585 於 2013-1-11 20:42 編輯 ]
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mikeon88
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發表於 2013-1-11 20:50  資料 主頁 文集 私人訊息 
這些教授花了很大力氣證明了一個common sense,
股價便宜(低PER)買,長期持有,報酬率會不錯。
若只抱一年的話,則績效不明顯。
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mikeon88
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發表於 2013-1-11 20:55  資料 主頁 文集 私人訊息 
我最震驚的是
投資學居然沒教巴菲特理論

From: mikeon
Sent: Tuesday, January 12, 2010 2:18 PM


最近買了二本投資學的教科書來看,
發現竟然未介紹巴菲特理論
這實在是很荒謬
巴菲特是投資界最偉大的人
書中卻未用專章來闡揚他的方法

反而長篇贅述如何計算標準差與貝他值
請問買股票的人有多少會去算這些數字

現代投資學教的資本資產訂價模式(CAPM),
在我看來,只不過是拿迴歸在賣弄而已
這一定是學數學或統計的人找不到工作
轉行到投資業搞出來的花招
就像計量經濟一樣

CAPM用迴歸,
所以後來就有人拿多變量的因子分析來套,
即所謂的套利訂價理論(APT)
相信將來又會有人拿時間序列(Time Series)來耍
不管是CAPM或APT,在實際的投資上用處都不大

我發現學校很多真正有用的東西都沒教
像寫作文,都是要我們寫論說文
卻絕少教說故事
說故事的商業價值才大

我們只會寫如何保密防諜,
卻寫不出「色戒」的故事

我們只會死背一堆古詩詞
卻不會寫流行歌詞
現代人應該用現代的語言說出自己的心聲,
許多歌詞的優美、動人心弦,絲毫不亞於唐詩三百首
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mikeon88
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發表於 2013-1-11 21:07  資料 主頁 文集 私人訊息 
我的證明比哈佛教授的得到更多的結論
只要「高ROE+便宜」,報酬率就會最大

法人喜歡用計量模型來選股,
把一堆變數, 如EPS、ROE、本益比、營收成長率…,
丟進去迴歸、因子分析模型去計算。
這也是錯誤的,
因為投資是有一定道理可尋的,
就像三角形面積的計算公式是底x高x 1/2,
要先把規則找出來才對,
而非把長寬高底、密度、體重全丟進模型裡亂算一通。

投資的規則可由底下公式得出:
報酬率 = (息 + 價差) / 買進價
           = [息 +(賣-買)] / 買

max報酬率 = max股息 + max賣出價 + min買進價,
其中 max股息 => 高配息

max賣出價 = max(EPS x PER)
1. maxEPS = maxROE x NAV
ROE是決定EPS關鍵因素,因為不是NAV大即能賺錢

2. 影響 maxPER的因素很多,包括 maxROE、資金、利率、政治、稅...
a. 獲利能力(ROE)好,股票可賣得比較貴(PER)
b. 諸因素中,只有ROE是投資人自己可以選擇,
我們可以選擇ROE高的台積電,而不要聯電
至於其它因素則無法控制,
在買股票之初,無法預料賣出時會不會有資金行情 ?
無法掌控的東西,就順其自然
只專注在可以自己選擇的ROE就好

所以投資人只要做到「高ROE +便宜」,
報酬率就會最大,
max r%(高ROE,便宜)
最好選高配息的公司


From: mikeon
發表於 2011-9-15 22:02

「高ROE +便宜」,報酬率就會最大,
所以做投資只要盯住這二大因素就好,
無須多看一些不重要的東西
像ccc、杜邦、M1b、流動比率、毛利率、RSI、Vix、
MACD、外資借券、利息保障倍數、成交量、主力、
選舉行情...等等


From:Hirota
發表於 2011-9-16 00:27

每個指標都有其效益,
單看一個指標,又難免落得以管窺天
但全部的指標都看,又發現噪音太多,
有的看多,有的看空...
所以我覺得上完MIKE的課後,
最大的好處就是得以免受噪音的影響
把投資變得是件很單純,簡單的事


From: mikeon
發表於 2011-9-16 16:07

多看幾個指標能提高勝率嗎 ?

就像博達,作假帳,把貨出到人頭公司,
一按盈再表就一清二楚了
再多算一個現金轉換循環(ccc),
ccc = 把貨賣出去的天數下降 + 把錢收進來的天數上升 - 付錢給上游的天數上升
= 下降

反而造成誤判


From: kuenhsieh
發表於 2011-9-14 10:50

化簡為繁不過是初學者,
化繁為簡才是真工夫


From: mikeon
發表於 2011-9-22 10:23

平常若問同學,投資方法應當越簡單越好
所有同學一定都會同意

真的把簡單方法端出來,
又有人嫌是初學班了

人就是這麼奇怪
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Bruce
同學




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發表於 2013-1-12 05:57  資料 私人訊息 
這個有出書嗎
書的網站在哪
想做個了解評估
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mikeon88
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QUOTE:
原帖由 mikeon88 於 2013-1-11 20:50 發表
這些教授花了很大力氣證明了一個common sense,
股價便宜(低PER)買,長期持有,報酬率會不錯。
若只抱一年的話,則績效不明顯。


這個結論同時也可給medccm桑參考,
對的方法就該堅持下去,
不必因一年績效平淡就改變
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