From: cp1206
Sent: Thursday, March 22, 2012 11:05 PM

Dear Mikeon:
美股　TPX是否有誤

這可能是一家國外公司

若財報非美元計價，請輸入匯率 美元：財報幣值= 1：						1.00
預期報酬率已是正解，俗貴價及最近NAV$亦換算成美元

.

TEMPUR-PEDIC   (NYSE:TPX)：傢俱業								Down 0.60% N	建議
tpx	還原$	ROE%	4盈再%	常利$m	配息%	EPS$	股息$	拆股
2007/12	82.8			141	-	1.9	0.30	1:1	股價$	82.2
2008/12	82.5	122		59	13	0.8	0.24	1:1	預期報酬	219%
2009/12	82.2	117		85	0	1.1	0.00	1:1	俗$	277,902.8
2010/12	82.2	91		157	0	2.3	0.00	1:1	報酬%	15%
2011/12	82.2	174	(8)	220	0	3.4	0.00	1:1	貴$	849,390.5
2012F	82.2	713	(3)	220	0	3.4	0.00	1:1	報酬%	0%
	82.22	478	244…平均ROE						現在PER	24
									最終PER	12
									預期配息	45%
配息率小於40%，請再往下看「股數」有無減少，有些公司為避稅不高配息，改買回庫藏股
					篩選器	新聞	新聞g	股價圖	最近NAV$	0.5
若財報非美元計價，請輸入匯率 美元：財報幣值= 1：						1.00
預期報酬率已是正解，俗貴價及最近NAV$亦換算成美元

同學告訴我，
TPX是買回庫藏股買到淨值變很小
導致ROE劇升
算出來的俗價很大
如YUM一樣

解決之道是用EPSx12倍來算便宜價

http://tw.myblog.yahoo.com/mikeon88/article?mid=896

我發現有個地方很特別
Michael在部落格上說這種俗價偏離的情況可能是因為(1+r)^n指數的原因
我覺得原因可能不在於此
因為分母在俗價時都是代入1.15的次方 也就是15%報酬率而言
然而若是大於一的話只會越乘越大 到最後只會讓俗價越來越小
我認為可能的原因是預期配息率和RoE加乘的效果
如果把配息率改成90%的話

股價$	81.4
預期報酬	33%
俗$	247.8
報酬%	15%
貴$	727.7
報酬%	0%
現在PER	24
最終PER	12
預期配息	90%

似乎價格變合理許多了... 至少不會像45%時一樣偏離成這樣
我認為假若RoE>200% ， 且預期配息率不夠高的話
最後就會造成這種偏離的結果
因為配息率不高的話
照理說隔年的淨值就會大增，而不再是0.5
淨值大增的情況下 又乘以暴漲的RoE 就會造成失真的情況
因為若此公司要繼續維持高RoE 勢必要維持淨值夠低的情況
以預期配息去計算的話又會造成淨值升高 而ROE一樣高的狀況(因為ROE取近年平均直)
但實際上可能的狀況應該是ROE下降 淨值上升(盈餘不配掉，ROE下降)  或者ROE持續 淨值繼續偏低(盈餘配息配掉)
我想應該是這個原因才造成這樣的偏離數值的出現
解決方法的話可能每年的RoE都要重新計算才行
也就是要用計算出來的EPS 去除以計算出來的淨值 當作新的RoE
以上給各位參考

[ 本帖最後由 tw54585 於 2012-3-24 00:47 編輯 ]

重新看了一下
若用Michael的盈再表公式
只要RoE < 100%
每年重新算的新RoE都會比預期RoE高一點
這樣原本公式還會有安全邊際的保護效果
只是在上面這種特殊狀況下要調整
台股應該不會有這種情況就是了

[ 本帖最後由 tw54585 於 2012-3-24 01:01 編輯 ]

http://tw.myblog.yahoo.com/mikeon88/article?mid=896
YUM的俗價跟股價怎麼會相差這麼大 ?
分類：個股
2010/03/22 10:53


恩如桑問，
YUM的俗價86.7元跟股價37.6元怎麼會相差這麼大 ?

ROE特別高的公司，如YUM的預期ROE高達91%，
而預期配息率不高的公司
即會出現這種情形

因為預期配息率不高，淨值越來越大
再跟特別高的ROE相乘，
在股息折現公式上
第8年的賣出價就會大得驚人

解決之道是改用EPSx12倍來算便宜價

買回庫藏股買到淨值變很小的公司常會出現這種狀況
因淨值變很小導致ROE劇升
算出來的俗價很大

感謝邱政緯桑指正

參閱：百勝客 (YUM)

From: Perry Kuo
Sent: Saturday, March 24, 2012 10:11 AM


Dear Mikeon 桑,
TPX 買回庫藏股買到淨值變很小,導致 ROE 劇升.
當 --
(1)預期配息率=45%,預期ROE=478%,俗價=278352.8
(2)預期配息率=90%,預期ROE=478%,俗價=247.9 -> 與 EPS*12=3.4*12=40.8還有一段距離.


可能原因如下 --
俗價=息1/(1.15)+息2/(1.15)^2+...+(息8+賣)/(1.15)^8
當然等式右邊(息8+賣)/(1.15)^8的賣價因 ROE 劇升而據升,造成俗價偏離為原因之一.
但等式右邊其他七項(息1/(1.15)...息7/(1.15)^7)的分子因 ROE 劇升,息1...息7也劇升,也是導致等式左邊俗價偏離的原因.


也就是說,ROE 劇升的影響程度就算預期配息率調高至90%,可以讓賣價往下做修正,但程度上還是有限(因其他七項雖也同時往下修正,但因共有七項,下降幅度不夠,對拉升俗價影響亦不小),離EPS*12還是有段距離.


底下是用 Excel 模擬的結果(see attachment 1,2).


整個來說,淨值很小,導致 ROE 劇升,造成俗價偏離,這點看法跟 TW 同學一致.
但我認為預期配息率的修改只能修正部分的偏離.

Best Regards
Perry

下周我會提出一個新的盈再表
把二種方法combine在一起

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