標題:
MF Global
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作者:
yuga
時間:
2011-11-3 10:39
標題:
MF Global
《
McLean
專欄》會計認列操作可能是
MFGlobal
倒閉的重要成因之一
路透
11
月
1
日
電
---
全球首屈一指的大宗商品與衍生品經紀商
MF Global
周一聲請破產保護
.
這家公司的歷史可以回溯到兩個世紀之前
,
但在執行長
(CEO)Jon Corzine
的手中不到兩年時間即宣告倒閉
,
因為買進大量歐洲主權債
.Corzine
的個人履歷相當輝煌
,
曾任高盛董事長、新澤西州參議員以及新澤西州州長
.
第一個感覺是他下了大賭注
,
為了讓
MF Global
轉型為類似高盛的金融機構
,
可以代客操盤
,
也有自營業務
.
雖然投資規模受到相當程度的監管
,
但是會計操作和其他相關披露卻很鬆散
,
而這或許是
MF Global
倒閉的重要成因之一
.
越來越多的難堪疑問在聲請破產後的
24
小時裡浮出水面
,
問題如滾雪球般堆積
,
紐約時報報導指出
,
數億美元的客戶資金不見蹤影
,
美聯社引述聯邦官員的話稱
,
該公司承認
,
當公司問題惡化時
,
曾動用客戶的錢
.
這些是有意而為
,
還是管理鬆散仍不清楚
.
截至發稿前
,MF Global
並未回應置評的要求
.
MFGlobal
破產的主因是核心業務的利潤迅速減少
.
該公司的核心業務很單純
,
甚至可以說是平實
.
它在文件中所說的整體營收的
"
一大部分
",
來自於將客戶帳戶內資金投資於高收益資產的利息收入
,
以及投資收益減掉客戶報酬後的息差
.
隨著這幾年利率急降
,MF Global
的淨利息收入也跟著大降
.
從
2007
財年第二季
18
億美元
,
急減至四年後僅有
1.13
億
.
該公司股價也從
2007
年末的每股超過
30
美元一路下跌
,
到
2009
年時
,
已低於
10
美元
.
連任新澤西州州長失利的
Corzine,
在高盛老同事
ChrisFlowers
的介紹下
,
於
2010
年春天入主
MF Global.
他大筆投資於主權債
,
手中部位迅速累積
,
公司財年第二季底時淨多倉已增至
63
億美元
,
是公司有形普通股權益資本的五倍
.
我得知
Corzine
的投資在公司內部引發爭議
,
但沒有人駁回他的決定
,
也許因為畢竟他是
Jon Corzine.
他對市場的影響力可以從這件事看出端倪
:8
月初
MF Global
發布一宗債券交易初步說明書
,
該公司承諾如果
Corzine"
被美國總統任命為聯邦官員
"
並且離開
MF Global,
公司將多支付投資者
1%
報酬
.
買進歐洲主權債恐怕不只是押注意大利、西班牙、比利時、葡萄牙和愛爾蘭公債將有優厚報酬率
.MF Global
還著眼於有利的付款方式
,
當然還有會計入帳的方式
.
在該公司提交的文件中
,MF Global
利用到期日等於或遠於債券到期日的附買回交易
(repo-to-maturity),
來支付買債券的錢
.
也就是債券本身被當作貸款擔保品
,MF Global
賺的是債券利率和付給附買回交易對手之利率的利差
.
關鍵在於
,MF Global
文件指出
,
為了會計目的
,
這些交易被登錄為銷售
,
因此這些資產與負債就被挪出了
MFGlobal
的資產負債表
,
即使該公司仍擔負著發債方可能違約的風險
;
這同時也意味著該公司的主權債曝險並未反映在其風險值評估當中
.
這還表示
MF Global
在銷售當時就已認列了收益
(
或虧損
).
文件並未指出前期認列的收益有多少
.
但如果是一大部分
,
這些交易就是讓公司獲利提早認列
,
也就可能掩蓋了
MF Global
核心業務實際上表現並不太好的事實
.
MFGlobal
的公開文件也未提及此類交易對公司盈利作出多少貢獻
.
但有關
repo-to-maturity
交易規模可從
MF Global
最近
10K
文檔中找到蛛絲馬跡
,
這份標題為
"
表外業務安排和風險
"
的文件稱
:"
截至
2011
年
3
月
31
日
,
買入附賣回協議的證券和賣出附買回協議的證券金額分別為
14.957
億美元和
145.203
億美元
,
均為合約價值
,
且未經認列
(de-recognized)"("
未經認列
"
意味著轉移至資產負債表外
.)
賣出附買回協議的
145
億美元證券中
,52.6%
以主權債務作為擔保
.
要概略了解
"repo-to-maturity"
交易擴增步伐的一個方法
,
就是將其與截至
2010
年
3
月
31
日
的數字相比
,
由此可知賣出附買回協議證券規模在一年內即猛漲近
90
億美元
.
一旦監管機構和評級機構開始盯上此事
,
該交易本身風險可能不算過高的特質就變得無關緊要
.(
該債務全部是
2012
年底到期
,MF Global
當然已經安排好其到期前的融資
.)
但畢竟這是歐洲主權債務
,
且交易規模巨大
,
顯然擔憂可能部分源於會計方法不當
,
而沒有披露信息則肯定是眾人疑慮所在
.
MF Global
在
9
月
1
日
的文檔中稱
,
美國金融業監管局
(FINRA)
要求該公司
"
調整對歐洲主權債務交易的資金處理
".MF Global
總裁在申請破產當日提交的一份書面宣示中提到
,FINRA
對該公司
9
月提交文件
"
不滿
",
並
"
責令
"
其對外宣布
"
持有
63
億美元的短期歐洲主權投資組合多頭倉位
,
這些倉位到期前的融資安排已完成
."
就監管機構而言
,
發出
"
不滿
"
和
"
責令
"
之類的措辭絕不是好事
!
自
Corzine
加入
MF Global
的聲明出爐至
10
月
24
日
周一盤初
,MF Global
股價已從近
10
美元高位下挫了
62%.
隨後
,
穆迪調降了該公司債信評等
,
稱
MFGlobal"
無法實現
2-3
億美元的年度稅前獲利
,
同時亦不能將槓桿維持在可接受範圍內
".
換句話說
,
穆迪擔心
MF Global
業務的實際獲利能力
.
第二天
,MF Global
按照
FINRA
要求公布
63
億美元倉位
,
以及
9
月當季虧損近
2
億美元
--
其中很大一部分是由於該公司削減
1.194
億美元的遞延稅項資產
,
多位會計師表示
,
這是該公司很難在短期內恢復豐厚獲利的跡象
.
截至上周末
,
三家評級機構均將
MF Global
評級調降至垃圾級
.
穆迪表示
,
調降評級
"
顯示出對
MF Global
羸弱核心獲利能力的觀點
,
因其以歐洲主權債務敞口的形式承擔龐大風險
."MF Global
股價上周下跌
67%.
事件的詳細情況尚未水落石出
,
但根據財務長的書面宣示
,
評級調降
"
造成追繳保證金數額增加
",
這消耗了公司現金
.
出售全部或部分業務的計劃也告失敗
,
因為外界發現資金去向不明
.
另一項原因可能是潛在買家對核心業務疲弱程度有所察覺
.
誠然
,
如果
Corzine
出於會計認列操縱目的來進行交易
,
那麼他做事的動機就更加讓人疑惑
.
類似的情境
,
不也都存在這樣的問題嗎
?(
完
)
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