無疆界的世界 November 23, 2005短期利率竟然高 長期利率反而低 誰家歡樂誰家愁？仔細檢視今日的殖利率曲線，或許便能明瞭明日的諸多演變。 近幾日，殖利率曲線隨時可能反轉，二年期債券殖利率將會高於十年期債券殖利率。這種演變，為時應已不遠。最近交易中，二年期債券殖利率僅較十年期債券殖利率低6個基點。創下自 2001年年初以來，最低差距水準。而2001年年初，正是美國經濟逐步邁向戰後第十度衰退的初始之時。 通常，二年期與十年期債券殖利率的差距約為0.75 個百分點。二年前的高峰時期，該差距更達到2.5個百分點。這條殖利率曲線可能仍會維持平坦一段時間(即長期利率高於短期利率)，但時間應不致太久。市場廣泛預期，聯邦準備理事會(Fed)在12月13日的聯邦公開市場委員會(FOMC)會議中，將會再度調高利率一碼。甚至還預期至1月底時，仍將調高利率一碼。除非長期債券市場能在未來二個月內，推升利率至少50基點，否則殖利率曲線便將反轉(即短期利率高於長期利率)。然而要如此大幅推升長期利率，那麼扣除食品與能源後的核心通貨膨脹率，便需要突然大幅上升。或者外國投資人遽然停止購買美國長期債券，開始將目前的投資匯回其國內。 在這些條件並未發生的情況下，殖利率曲線便將反轉，並呈現出諸多的訊息--其中每一則都值得密切注意。最重要的一點是，若長期殖利率低於短期利率，意味長期債券市場是在表示，Fed的緊縮貨幣政策正抑制了經濟活動，經濟衰退已為期不遠矣。以往，每當短期利率高於長期債券殖利率，經濟總是已陷入了衰退狀態。同理，在戰後每一次的經濟衰退之前，殖利率曲線總是先行反轉(即短期利率高於長期利率)。 要推敲出其間的個中道理，其實不難。 當銀行支付客戶存款的利息(短期)高於貸出這些資金所收取的利息(長期)，他們總是會設法減少這類交易。繼而，貨幣供給為之縮減，經濟也就缺少了資金的活水。經濟衰退固然讓人發愁，卻也可能帶來意料之外的好處。 好處方面，在經濟衰退中，支出便會減少，商品與需求降低，便可望抑制通貨膨脹。若短期利率升高，並未導致美元上漲，則經濟衰退還可削弱對進口商品的需求，繼而使得貿易赤字縮小。 壞處方面，當然就是就業機會與收入減少，企業銷售與獲利下降，以及股市下挫。聯邦預算受到影響，更是不在話下，因為稅收下降了，而社會福利計劃的支出卻增加了。 房屋市場尤其易受衝擊，因為這個市場需要大量的低成本資金。再仔細想想，房屋市場受到衝擊，可能正中了Fed 的下懷。畢竟，即將退休的Fed主席葛林斯潘提出房市泡沫的警告，已有好一段時間了。 還有另一種看法是認為美元會從新興國家回流美國,不知各位的看法如何呢????
